德意志银行大中华区首席经济学家马骏于日前发表研究报告指出，在目前市场对人民币升值呼声高涨时，中国政府不会改变既定的汇率政策。短期内实行人民币汇率浮动的可能性几乎为零，6-12个月后概率增大。

　　种种迹象显示，在人民币汇率升值方面一直扮演着“多头”角色的德意志银行，正日益感受到中国货币当局维护人民币汇率稳定的决心，从而将其多年来一贯坚持的升值主张又往后挪了6-12个月，且语气比以往任何时候都更不坚定了。

　　回顾德意志银行的升值论历史，我们可以看到，早在2002年6月，马骏在“中国债券市场开放与创新国际研讨会”上就明确表示，如果中央银行不干预人民币的汇率，则人民币升值的压力非常明显。升值压力源于国际收支的巨大顺差。

　　2002年9月，人民币贬值论一度盛行，然德意志银行仍一如既往地坚持其“升值”观点。马骏认为，中国可能面对的货币风险非常低，人民币在短期内是不会贬值，长远来看人民币还可能会升值。

　　2003年6月，德意志银行继续坚持其“升值”观点，“非典”影响下的中国出口却显示了令人惊奇的强势，不减反增，不过这也给人民币升值带来了压力。

　　2003年9月，在多次预言落空后，德意志银行的“升值”观点有所软化，其预测未来12个月人民币不会有明显变动。

　　2004年9月，德意志银行认为，中国在建立灵活的汇率机制方面正在取得进步，例如中国最近推出了外汇衍生品交易，还取消了一些对跨境资本流动的限制。但中国未必会承诺确定一个建立灵活汇率机制的具体时间表。

　　2004年11月，马骏分析指出，汇率调整政策不可与宏观调控制政策并行，这样导致的经济不确定性因素将很大。据其测算，假设人民币在一年内兑美元升值3%，人民币的实际汇率上升幅度为2.2%，这将导致出口增速下降1.5个百分点，进口增速上升1.8个百分点，同时使出口部门减少约30万个职位。

　　德意志银行在2004年底预测未来人民币汇率走向时还表示，未来在实施浮动汇率政策的初期，央行、外汇管理局将对资本流入实行严格控制，干预外汇市场以减轻由此带来的市场压力，同时放松个人购汇限制。这样，中国政府能使人民币增值速度控制在年均3%左右。

　　很显然，德意志银行愈发开始谨慎对待人民币升值的问题，当然这也是历年来关于“升值”的理论一次次被稳定的货币市场证明是错误之后的自然的“纠错”行为。